轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)暖！增量資金入市

近期，隨著權(quán)益市場的情緒逐步修復(fù)以及信用風(fēng)險(xiǎn)階段性出清，轉(zhuǎn)債市場迎來了一波估值修復(fù)行情。

數(shù)據(jù)顯示，自前期底部區(qū)間以來，上證指數(shù)累計(jì)上漲幅度為20%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的上漲幅度也接近10%。尤其在近期大盤持續(xù)震蕩調(diào)整之際，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅甚至超過了上證指數(shù)的漲幅，展示了投資者對轉(zhuǎn)債市場的信心增強(qiáng)。

轉(zhuǎn)債行情的回暖，吸引了不少增量資金入市。10月8日，轉(zhuǎn)債市場成交金額超1500億元，刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。隨后，轉(zhuǎn)債市場成交金額有所減少，但整體維持在1000億元左右波動，較9月中旬300億左右的成交額明顯提升。

多位分析人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，轉(zhuǎn)債市場的回暖與權(quán)益市場的行情一脈相承?？赊D(zhuǎn)債作為一種兼具股性和債性的資產(chǎn)，在市場極端情緒修復(fù)后備受市場關(guān)注?？赊D(zhuǎn)債獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特性使得可轉(zhuǎn)債在市場震蕩中具有一定的防御性，同時(shí)又能在市場上漲時(shí)分享收益。

轉(zhuǎn)債市場行情回暖

當(dāng)前財(cái)政政策定調(diào)積極、央行行長在金融街論壇年會上積極表態(tài)、產(chǎn)業(yè)政策利好頻出且9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。同時(shí)，權(quán)益市場情緒好轉(zhuǎn)也緩解投資者對于轉(zhuǎn)債市場波動的擔(dān)憂。

自前期階段性底部以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已累計(jì)上漲接近10%。值得注意的是，在近期上證指數(shù)持續(xù)震蕩調(diào)整的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢。10月21日，上證指數(shù)收盤漲0.20%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.69%。

轉(zhuǎn)債行情的回暖，吸引了不少增量資金入市。數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)債市場的日均成交額持續(xù)攀升，市場交投活躍度不斷提升。10月8日，轉(zhuǎn)債市場成交金額超1500億元，刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。隨后，轉(zhuǎn)債市場成交金額有所減少，但整體維持在1000億元左右波動，較9月中旬300億左右的成交額明顯提升。

對于近期轉(zhuǎn)債市場回暖的原因，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華向證券時(shí)報(bào)記者表示，首先，近期出臺增量逆周期調(diào)節(jié)政策力度超預(yù)期，增強(qiáng)市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信用修復(fù)的預(yù)期；其次，金融市場情緒回暖、權(quán)益市場回暖、正股估值修復(fù)，帶動可轉(zhuǎn)債市場情緒回暖；再者，目前市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需求相對于供給更旺盛。

債市的持續(xù)震蕩調(diào)整，也為轉(zhuǎn)債市場估值回調(diào)提供了有利條件。國信證券認(rèn)為，債市利率持續(xù)位于低位，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下，債市或仍面臨一定止盈贖回的壓力。當(dāng)前保險(xiǎn)、理財(cái)依舊欠配，且前期主動管理類公募基金加倉轉(zhuǎn)債或有限，轉(zhuǎn)債市場賺錢效應(yīng)回歸后有望迎來持續(xù)資金流入。

信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解

今年以來，由于信用評級下調(diào)、問詢函數(shù)量增多、廣匯退市和嶺南違約等事件，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)問題引起市場高度關(guān)注。興業(yè)證券認(rèn)為，今年以來，轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露主要因素在于轉(zhuǎn)股難度的增加，與前幾年相比，今年轉(zhuǎn)債還錢的比例大幅增加，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難的擔(dān)憂，帶來了對于存量轉(zhuǎn)債后續(xù)轉(zhuǎn)股能力的擔(dān)憂、進(jìn)而導(dǎo)致市場定價(jià)中普遍給予了轉(zhuǎn)債并不低的違約率。

但隨著近期信用風(fēng)險(xiǎn)階段性出清以及權(quán)益市場大幅反彈，市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所緩解。截至目前，價(jià)格小于115元、小于100元以及價(jià)格小于債底的轉(zhuǎn)債數(shù)目占比明顯下降。

興業(yè)證券研究指出，今年以來，一些標(biāo)桿品種的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，會整體影響持有人的風(fēng)險(xiǎn)判斷，而廣匯轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債等品種則顯著的增加了投資機(jī)構(gòu)對于轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的把控。而隨著山鷹轉(zhuǎn)債精準(zhǔn)的下修疊加行情的推動，轉(zhuǎn)債規(guī)模則出現(xiàn)快速的下降，信用風(fēng)險(xiǎn)也大幅下降。另外，維爾轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債等品種也實(shí)現(xiàn)了權(quán)益修復(fù)過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)下降的現(xiàn)象。興業(yè)證券預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間內(nèi)，并不容易發(fā)生能夠擾動市場判斷的風(fēng)險(xiǎn)事件。

對于前期轉(zhuǎn)債市場大面積跌破面值的現(xiàn)象，興業(yè)證券認(rèn)為，市場可能高估了轉(zhuǎn)債下修對于正股的沖擊，進(jìn)而放大了轉(zhuǎn)債違約擔(dān)憂。在市場趨弱階段，轉(zhuǎn)債持有人擔(dān)心股票由于下修后稀釋股權(quán)，導(dǎo)致正股下跌，進(jìn)而導(dǎo)致下修效果變差，“回售風(fēng)險(xiǎn)”和“到期風(fēng)險(xiǎn)”也無法獲得緩釋。

不過，權(quán)益市場大漲的情況下，投資者仍需謹(jǐn)慎對待信用風(fēng)險(xiǎn)和市場不確定性。華安證券表示，評級下調(diào)、轉(zhuǎn)債退市與違約等信用風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，使得市場對部分轉(zhuǎn)債債底穩(wěn)健性的信心下降，導(dǎo)致了短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場整體對信用風(fēng)險(xiǎn)極為敏感，債底牢不可破的信念已被打破，若權(quán)益市場持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)、轉(zhuǎn)債回歸權(quán)益主導(dǎo)定價(jià)方式之后，信用風(fēng)險(xiǎn)仍不可輕易忽視、需謹(jǐn)慎對待，尤其是甄別部分低價(jià)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)。

估值修復(fù)行情有望持續(xù)

在權(quán)益市場回暖以及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解的情況下，此前低配轉(zhuǎn)債的資金有望回流，這為轉(zhuǎn)債估值修復(fù)提供了有力支撐。

“在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信用修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)背景下，權(quán)益市場回暖有望帶動轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)偏暖?！敝苊A表示。

興業(yè)證券認(rèn)為，對于多數(shù)絕對收益屬性的資金來說，轉(zhuǎn)債的配置比例很低，在權(quán)益回調(diào)后，轉(zhuǎn)債獲得了一些資金的青睞。在當(dāng)下權(quán)益偏向于資金驅(qū)動的狀況下，通常也是轉(zhuǎn)債最佳展現(xiàn)交易價(jià)值的時(shí)期，這也會吸引更多的相對資金。

過去一年以來，在權(quán)益資產(chǎn)波動收窄、風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮、風(fēng)格偏向明顯，固收類資產(chǎn)在久期和下沉兩方面都具備更高確定性的情況下，轉(zhuǎn)債估值承受了較大壓力，也已經(jīng)觸及歷史偏低水平。

信達(dá)證券的研究觀點(diǎn)稱，權(quán)益市場的彈性恢復(fù)吹響了轉(zhuǎn)債估值修復(fù)的第一聲號角，但這不是當(dāng)前壓制轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的唯一因素，邊際資金從主動向被動基金轉(zhuǎn)移也使得本次轉(zhuǎn)債估值修復(fù)的路徑會變得和以往不同。在當(dāng)前階段，信達(dá)證券對轉(zhuǎn)債的估值修復(fù)長期樂觀，但短期并不將其作為投資的重點(diǎn)博弈方向，依然更加重視短期平價(jià)帶來的彈性機(jī)會。

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編輯：張煜

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