鮑威爾講話倒計(jì)時(shí)，關(guān)注這三大重點(diǎn)！

本周，市場所有注意力都將集中在杰克遜霍爾年會上。這次會議的主題是“重新評估貨幣政策的有效性和傳導(dǎo)性”，探討貨幣政策應(yīng)對疫情和隨后通脹飆升的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

美聯(lián)儲主席鮑威爾將于北京時(shí)間8月23日晚22:00在會議上發(fā)表講話，主題是美國的經(jīng)濟(jì)前景。杰克遜霍爾可以說是經(jīng)濟(jì)學(xué)家版的泰勒·斯威夫特演唱會，但只有大約120名學(xué)者、貨幣政策制定者和記者能夠參加。前美聯(lián)儲副主席、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授艾倫·布林德（Alan Blinder）說，就算門票100萬美元一張，恐怕也大把人搶著買。

2022年的杰克遜霍爾年會上，鮑威爾的講話僅持續(xù)了不到十分鐘，言簡意賅地強(qiáng)調(diào)了利率需要在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮立場，甚至可能繼續(xù)加息，引發(fā)股市暴跌。去年的杰克遜霍爾年會上，鮑威爾重申降低通脹的決心和重要性，但也表示在決定是否繼續(xù)加息的時(shí)候，需要謹(jǐn)慎行事，股市將此視為利好信號。美銀分析認(rèn)為，今年的市場反應(yīng)更可能與2023年相似。

今年，美聯(lián)儲正考慮啟動本周期的首次降息，市場已經(jīng)將9月降息充分納入計(jì)價(jià)，但降息幅度是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)仍懸而未決。歷屆杰克遜霍爾年會上，美聯(lián)儲主席都會釋放關(guān)鍵的政策信號。因此，投資者和交易員密切關(guān)注鮑威爾今晚的講話，并且認(rèn)為他此次表態(tài)應(yīng)有三個(gè)重點(diǎn)：

首先，堅(jiān)定立場，重新掌握9月的降息預(yù)期的引導(dǎo)權(quán)，并且厘清影響后續(xù)降息速度和幅度的因素；第二，結(jié)合本次會議的主題，總結(jié)過去幾年應(yīng)對疫情和隨之而來的高通脹的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；第三，展望未來，為將于2025年完成的貨幣政策框架評估鋪墊基礎(chǔ)。

一、重奪市場降息預(yù)期的引導(dǎo)權(quán)

8月22日的CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為64%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為36%。失業(yè)率飆升至4.3%、全球股市經(jīng)歷“黑色星期一”之后，市場對9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率一度大幅飆升，甚至認(rèn)為美聯(lián)儲會緊急降息救市。雖然隨后公布的其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)緩解了對美國陷入衰退的擔(dān)憂，但仍有不少分析認(rèn)為美聯(lián)儲降息已經(jīng)來得太晚，首次降息就應(yīng)該是50個(gè)基點(diǎn)。

市場非常希望鮑威爾能夠給個(gè)準(zhǔn)話，9月到底是降息25還是50個(gè)基點(diǎn)？但是，距離9月FOMC會議還有幾乎一個(gè)月時(shí)間，期間還有一份非農(nóng)數(shù)據(jù)和一份CPI數(shù)據(jù)公布，鮑威爾應(yīng)該不會就降息的幅度給出過于具體的指引，否則容易騎虎難下。

分析認(rèn)為，鮑威爾應(yīng)該坦言，尚未就降息幅度做出決定。他大概率會在講話中重申，美聯(lián)儲將基于數(shù)據(jù)在每次會議上實(shí)時(shí)做出決定，意識到降息面臨的雙重風(fēng)險(xiǎn)，而通脹和就業(yè)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)更加均衡，后續(xù)可以更多地關(guān)注就業(yè)。

如果鮑威爾選擇不按常規(guī)出牌，對9月降息幅度釋放清晰信號，市場恐怕會大吃一驚：如果暗示降息25個(gè)基點(diǎn)，市場可能會失望；但如果暗示降息50個(gè)基點(diǎn)，市場短暫狂歡過后，可能會陷入“是否有什么不對勁，導(dǎo)致美聯(lián)儲大幅降息”的困惑和焦慮。

二、貨幣政策的有效性和傳導(dǎo)性

這是本次年會的主題，美聯(lián)儲主席鮑威爾作為講者中“最大咖”的角色，不可能不點(diǎn)題。他大概率會借這個(gè)機(jī)會，總結(jié)美聯(lián)儲自疫情開始以來的舉措，包括降息應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊，以及加息應(yīng)對高通脹的舉措，回應(yīng)市場對美聯(lián)儲犯下政策錯(cuò)誤的質(zhì)疑。

疫情期間，美聯(lián)儲動用史上最大規(guī)模的寬松措施來力挽狂瀾，自是無可厚非。但是，高通脹隨之而來，再加上通脹上升初期，鮑威爾一再強(qiáng)調(diào)那是“暫時(shí)性”的，錯(cuò)過了加息的最佳時(shí)機(jī)，不少人認(rèn)為美聯(lián)儲是生活成本飆升的罪魁禍?zhǔn)住，F(xiàn)在，“美國經(jīng)濟(jì)衰退論”不絕于耳，市場開啟衰退交易模式，很多人又開始質(zhì)疑美聯(lián)儲已經(jīng)錯(cuò)過最佳的降息時(shí)機(jī)。

在這個(gè)背景下，鮑威爾可能會強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲在抗通脹方面取得的進(jìn)展，同時(shí)承認(rèn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)并未因美聯(lián)儲加息而陷入困境。他也許還會承認(rèn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的走勢是非常困難的，但只要貨幣政策制定者能夠根據(jù)最新的數(shù)據(jù)做出及時(shí)、有力的應(yīng)對，就算是取得成功。至于是否已經(jīng)錯(cuò)過降息時(shí)機(jī)，鮑威爾料將重申通脹和就業(yè)目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，降息不能太早、也不能太晚，幅度不能過大或過小，美聯(lián)儲仍在試圖權(quán)衡。

三、貨幣政策框架評估及其獨(dú)立性

這項(xiàng)議題涉及的內(nèi)容與近期的貨幣政策相關(guān)性并不大，由于杰克遜霍爾年會其實(shí)是一個(gè)學(xué)術(shù)研討會，這個(gè)內(nèi)容更加適合參加會議的學(xué)者們討論。美聯(lián)儲上一次進(jìn)行貨幣政策評估是在2020年，當(dāng)時(shí)明確指出無論是就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命，還是2%的通脹目標(biāo)，都不在考慮更改的范圍內(nèi)。

今年是美國大選年，共和黨候選人特朗普多次就美聯(lián)儲的獨(dú)立性發(fā)起挑戰(zhàn)，盡管他說美聯(lián)儲可以不聽他的，但仍認(rèn)為總統(tǒng)應(yīng)對利率等貨幣政策有話語權(quán)。另外，保守派智庫傳統(tǒng)基金會提出了所謂的“2025項(xiàng)目”(Project 2025)，其中提及，美聯(lián)儲應(yīng)該集中精力控制通脹、舍棄對就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的關(guān)注、縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以及結(jié)束其最后貸款人的職能。當(dāng)中甚至提議恢復(fù)金本位制或徹底廢除美聯(lián)儲。

在這一背景下，鮑威爾料將提及美聯(lián)儲獨(dú)立于政治之外的重要性，并且強(qiáng)調(diào)關(guān)于其雙重使命的修改需要得到國會的首肯，美聯(lián)儲的貨幣政策將繼續(xù)旨在達(dá)成就業(yè)最大化和2%的通脹目標(biāo)。

綜上所述，鮑威爾今晚十點(diǎn)在杰克遜霍爾的講話需要覆蓋到的內(nèi)容并不少，恐怕他難以跟2022年一樣，用短短的幾分鐘結(jié)束發(fā)言。

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編輯：崔凱

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